海上风电:新领域，新开始。全世界的风能总量约1300亿千瓦。我国陆上实际可开发风能资源储量为5.06亿千瓦(50m高空)，近海风场的可开发风能资源是陆上3倍，则总的可开发风能资源约20亿千瓦。海上风电具有风速高、风资源持续稳定、发电量大等特点。在降低碳排放、转变经济发展方式的大背景下，风电行业仍然面临着较大的市场前景。到2020年预计有1亿千瓦的风电装机总量，海上风电占比20%则会有2000万千瓦。

      海上风电场面临成本和环境的双重挑战。目前的风电场主要分为陆上(包括滩涂)和海上。其中海上风电场又分为潮间带和中、深海域。相对陆上，海上风电场面临的主要问题有高成本、复杂的环境、需要较高的可靠性、海上电力配套措施等。

     海上风电成本:约为陆地风电的两倍。海上风电主要的成本包括风机、安装费用、维护费用、支撑结构、电力设施、工程管理等。相比陆上费用，海上风电的地基和维护费用较高。占陆地风电68%的风机占比下降到了33%，地基费用上升到了24%，是海上风机主要的费用之一。由于面临很大的环境变数，海上风电的维护费用也达到了23%。维护和地基两项费用直接推高了海上风电的成本。国内风力发电工程造价平均为8000元人民币/千瓦，其中，风力发电设备造价约5000元人民币/千瓦。海上风电的工程造价在2万元/千瓦左右，是陆上风电的两倍多。

      海上风机:大机型，直驱是趋势。风机发展的主要趋势是，单机容量逐步上升，风机机组结构多样化。海上风机成本较大，所以对风机的单机容量要求更大以摊低成本。目前国内外风机主流机型单机容量为2-3WM。直驱由于稳定性高将获得越多亲睐，不少厂商已经开始开发直驱和半直驱风机。

      投资建议。市场担心风电行业增速面临下降、无序开发、并网难等问题，我们认为从目前能源结构和节能减排的任务来看，清洁能源的发展仍然趋势不改。2010年是我国海上风电发展的开端，5月份即将要进行首期海上风电招标，我们建议关注。

      我国风电装机容量连续四年翻番。照目前的增长速度，到2020年装机容量很有可能突破1.5亿千瓦。我们预计，未来几年，由于基数效应以及上网问题的限制，新增风电装机容量增速将有所放缓，但仍保持高速增长。

      风电整机市场集中度在逐步提高，行业竞争激烈，制造商毛利率下降。除了通过扩大规模、压缩管理成本、提高零部件国产化率等方式来降低成本，保证毛利率增长的同时，不少风电设备商将目光投向了有高毛利预期的海上风电市场。

      风电场的盈利空间将存在于管理能力提升带来的年满负荷利用小时数增加和风机价格下降带来的成本下降。我们认为，随着风机供需状况的改善，风电场较强的议价能力将得以体现，风机的价格将继续下降，风电场的盈利水平将在未来稳步提高。

      海上风场成本高，有可能申请到更高的电价。相对陆上风电场，海上风电场面临的主要问题有高成本、复杂的环境、需要较高的可靠性、海上电力配套措施等。相比陆上费用，海上风电的地基和维护费用较高。由于海上风场有可能申请到更高的电价，因此从经济性上看有望获得比陆上风场更高的收益。

      海上风电特许权项目开始招标。首批具有竞争优势的公司当属金风科技和华锐风电(601558)，有望成为短期收获最大的内资企业。湘电股份09年成功收购荷兰达尔文公司海上5MW风机项目，预计也能在首批招标中占有一席之地。而由于招标主体将完全开放，金风科技亦有可能直接投资于海上风场。作为最早涉足风电场开发转让模式的国内风电整机制造商，金风科技有着丰富的经验。

      盈利预测与投资建议。风电整机制造龙头企业东方电气、金风科技和湘电股份，其2010年PE分别为22、20、30倍，建议增持。零部件生产商中中材科技(002080)、时代新材(600458)有较明显的竞争优势，可予以关注。