财务业绩是企业扣响资本市场大门的“金钥匙”

　　民营资本一旦进入资本市场，关注资产价值的高估与低估几乎是天生的本能，因而其具有十足的动力去寻找低估与高估之间的套利空间。在这种动机之下，通过合理地优化财报以获得更好的资产估值，进而推动市值的增长，就变得合乎逻辑。并且，无论是股东的套现策略，还是企业的跨境转板，目的皆在于获得资本的高估溢价。

　　优化财报的秘密

　　从某种意义上说，财务业绩是企业扣响资本市场大门的“金钥匙”。对于上市后的企业，财务报表也是其对外披露信息的“窗口”，一个吸引投资、调配资本、纵横资本市场的“魔法棒”。

　　由于会计内涵的复杂性、会计政策及会计估计的变更，财务报表也掺杂着企业管理层主观意识。财报与会计政策的变通空间，为经营者美化会计报表创造了合法空间。从某种意义上说，玩转财务技巧，灵活变通会计处理，优化财务报表，成为资本市场套利运作的手法之一。

　　一方面，在不同会计政策之下，选择不同的会计处理手法，企业可从中寻找财报优化的合法空间。通过合理选择不同的会计政策，比如费用资本化、收入适度提前确认、费用适度推迟确认的微调以及资本弱化等手法，可达到调节当期财报利润、合理避税等目标。如，针对股权投资核算，有成本法和权益法两种，二种手法的取舍可合理调节利润，美化会计报表。

　　另一方面，由于商誉、公允价值等项目的界定量化掺杂着诸多主观判断因素，因此， “公允价值”、“合并商誉”、“总部资产减值”、“商业实质和现金产出单元”、“或有事项”等项目，一度成为从财报处理的“灰色地带”。这些关节点，都成为企业财报掘金的“阀门”。归纳来看，财报腾挪空间的“关节点”常见有几式。

　　　一是收入、成本及费用的确认。企业经营活动时间上具有连续性，其收入、成本及费用发生亦是连续的过程。通常地，将经营活动根据实际需要，人为地切割成不同的会计期间，导致收入、成本和费用在各个会计期间内“时间”及“量”归属不同，可达到美化财报的目的。具体包括收入、成本或费用的预提、递延、选择性分摊等举措。

　　世茂地产（00813.HK）提前确认收入的操作颇为巧妙（见新财富2007年10月号《许荣茂跨市场套利财技》）。2007年4月，世茂房地产与摩根士丹利房地产基金旗下Jade VIII公司就武汉世茂锦绣长江项目29.99%的股权转让事项签订了协议，转让价款为10亿元，大摩于当年底前分阶段支付收购款项。此笔转让事项于2007年6月正式完成。

　　尽管摩根士丹利只付了50%的款项，世茂房地产仍旧确认了这笔收益。2007年中报显示，这笔仅10亿元的股权交易就为世茂房地产带来了约7.52亿元的收益，获利高达3倍，同时此项收益也为世茂房地产贡献了超过1/3的中期利润。实际上，除掉投资物业重估和此笔股权交易所带来的非经常性收益外，世茂房地产2007年中期利润同比下滑。

　　同样的案例，还有熔盛重工（01101.HK，后更名为“华荣能源”）。其使用“提前确认收入”的手法，为之二次上市的业绩冲击立下汗马功劳（见新财富2011年3月号《黑马熔盛》）。

　　2009年11月25日，熔盛重工与民生租赁签订了8艘7.6万载重吨巴拿马型散货船建造合约，价值18亿元，计划于2011年下半年陆续交付。事实上，民生租赁订购的8艘货船于2009年尚未开工，甚至截至2010年9月30日，其中4艘仍未动工，其余4艘也只不过处于预备工作及钢板切割阶段。但熔盛采用完工百分比法确认收入，即船舶完工百分比超过20%，并假设可合理确定合约结果，熔盛就各造船建造合约确定盈利，熔盛集团很快就将这笔订单的预付款计作了收入。财报显示，2009年熔盛重工的净利润为13.05亿元，该笔提前确认的9.88亿元收入无疑贡献了不少的净利润。

　　二是，资产减值准备。《企业会计制度》规定的“上市公司计提八项资产准备”，一度成为公司“黄金屋”或“垃圾桶”。新会计准则出台之后，资产减值准备虽作修改，但其中的利润调节空间依然很大。譬如，对于长期投资、固定资产、应收款项、存货等减值准备的计提多属原则性规定，对其计提与否以及比例的确定未明确。这为报表优化提供了可能。

　　“银泰系”正是通过操弄“资产减值准备”，运作ST甬华联（600683，后更名“银泰股份”、现“京投发展”），最终实现扭亏为盈（见新财富2008年9月《沈国军“空手道”  银泰并购术》）。

　　1999年，ST甬华联计提4项资产减值准备以及或有损失准备高达1.45亿元，仅存货跌价准备比初期增加9490万元，增长比例863.28%。该项计提主要来自于“华联2号楼”的项目成本高于可变现净值的差额。“华联2号楼”写字楼部分1999年根据成本与可变现净值的差额计提存货跌价准备9330.5万元。

　　2000年，ST甬华联取得684万元微利，成功扭亏，保住了上市资格。这其中，ST甬华联转回或有损失准备2360万元，成为公司扭亏的最主要原因。此后，公司根据企业会计准则对原已计提的存货跌价准备转回3086万元，其中2000年和2001年经追溯调整转回524.6万元，2002年当年度回转2036.5万元，分别占到了公司2001年和2002年调整后净利润的57%和73%。公司主要依靠回转旗下资产“华联2号楼”的存货跌价准备维系利润。到2004年，银泰股份每股收益达到0.44元，达到上市以来的峰值。实现这一业绩的原因仍然是变卖存量资产及减值准备转回，这两项为公司增加利润近6000万元，达到当年净利润的68%。   

　　三是商誉。由于商誉本身“摸不着、看不到”，并且难以界定量化，这使之成为财报美化的“关节点”。起步于“低价收购国企”的雨润食品，由于国企被购资产的收购价远远低于其公允价值，资产的账面价值与公允值存在巨大的差异，这种差异直接在账面兑现为现实收益，负商誉一度成为雨润优化财报业绩的关键（见新财富2010年2月号《雨润财技 狩猎国企》）。

　　上市前后，雨润食品在向各地方政府收购国企的过程中确认了大量的负商誉收益。财报显示，2005年至2009年上半年间，雨润食品合计确认收购产生的负商誉收入4亿港元，其同期净利润为36.6亿港元，仅此一项为雨润食品贡献了11%的净利润。2005年以来，政府补贴和负商誉收入占到了同期间雨润净利润的24.7%。

　　上市之后，雨润食品继续通过大量收购国企向行业上下游扩张。2008年6月30日，雨润食品以1.1万港元从黑龙江克山县政府手中收购克山肉联厂。其2008年年报显示，克山肉联厂收购前账面值为878万港元，收购确认的评估价为4462万港元，增值3584万港元，增值率达400%。被收购国企多年前以低价或以行政划拨方式得来的土地使用权，以历史成本计量，账面价值极低，加之雨润抓住地方政府急于出售等心理与之议价，使得该次收购中，雨润食品能以象征性的区区1.1万港元投入，获得了4461万港元的负商誉收入。类似的案例还包括：2006年的雨润北徐收购案、2007年收购华信食品厂、2008年收购长春市食品集团公司、2009年收购腾尔（河南）牧业科技有限公司。

　　四是研发费用资本化。新会计准则要求企业自行进行的研究开发项目，划分为研究阶段与开发阶段。研究阶段的支出，于发生时计入当期损益，开发阶段的支出在符合条件的情况下，可以资本化处理，确认为无形资产。对于“正在进行中的研究开发项目”入账的灵活规定，为财报优化选择提供了“合理”途径，公司可根据实际需要，在该项目上“做文章”。

　　由于IT公司的研究开发项目支出较大，上述处理手法的影响力在IT行业表现更为显著，这从金蝶国际（00268.HK）与用友网络（600588）入账处理差异产生的效果足以管窥。早在2003年，由于身为港股上市公司，金蝶国际财报编制遵循香港会计准则，其当年对4000万港元的软件开发成本进行了资本化处理。但彼时的用友软件则遵循内地会计准则，其4000多万无形资产净值均是外购的软件著作权与软件使用权，其内部发生的开发软件成本均于发生时确认为期间费用。事实上，用友软件的销售收入及每年的开发支出均高于金蝶国际。2007年新会计准则实施之后，用友软件开发费用项目将资本化处理，这无疑将进一步拉开用友与金蝶的财报业绩表现。

　　五是关联交易。关联交易的“两面性”使之存在较大通融空间。对关联交易的灵活变通，是上市公司美化财报业绩的惯用手法。在合法合规的框架下，通过人为控制企业之间的关联销售、采购、担保，可人为调节或美化经营业绩；通过对人为控制关联方定价的高低，可使利润在关联企业之间合理分配。但由于关联交易监管的难度大，许多公司之间的关联交易属于非公平性质，关联交易实质上沦为财务造假、操纵财报的手段了，下文将详述。