乐视网：乐视影业今年无法注入

　　屋漏偏逢连阴雨。在资金链风波持续发酵之际，乐视网昨晚宣布，乐视影业今年无法注入，交易价格或下调。

　　业内担心，乐视网股价有可能受到再次打压。而乐视董事长贾跃亭通过股权质押进行的筹资，目前仍有5.71亿股处未解押，由于是杠杆资金，一旦乐视网股价下跌达到股票质押时约定的警戒线，对方就会强行平仓，这已成为乐视生态中的一颗定时炸弹。

　　乐视网：乐视影业今年无法注入

　　11月8日晚，乐视网就注入乐视影业的重大资产重组事项及后续工作安排发布公告，当前各方正就本次重大资产重组的估值定价进行探讨，公司将在新的资产评估结果的基础上与交易对方重新协商本次重组的交易价格，并不排除本次重大资产重组的交易价格存在下调的可能。 

　　乐视表示，由于国内电影市场发展低于预期的原因，乐视影业估值将下调，盈利承诺将顺延至17、18、19年，并不排除重新调整。本次交易最晚将在明年4月公告新的方案。 

　　乐视网称，预计乐视影业注入项目无法在2016年完成，当前各方正就估值定价进行探讨，不排除交易价格存在下调的可能。乐视影业面临完成业绩承诺的压力，今年7月乐视影业曾承诺净利润不低于5.2亿元，但目前表现并不理想。

　　自11月初传出乐视欠款消息后，乐视网股价连续下挫；11月至今乐视网股价已经下跌11.69%，市值蒸发逾百亿元。

　　上市6年融资500亿元

　　上周末，乐视控股创始人、董事长、CEO贾跃亭发布一封全员内部信，称公司融资能力不强，方式单一、资本结构不合理，外部融资规模难以满足快速放大的资金需求；反思因节奏过快导致公司资金不足，宣布要停止烧钱扩张，并表示要不惜一切稳住股价。

　　内部信中，贾跃亭表示公司融资能力“弱”。万得君统计的乐视上市后的融资数据显示，乐视融资能力并不俗，公司上市6年来累计融资金额已经超过了500亿元。

　　Wind资讯统计显示，自2010年上市以来，乐视通过IPO、定增和发债直接融资92.89亿元；通过借款间接融资52.56亿元；截止三季度末，贾跃亭股权质押5.71亿股，融得资金超百亿元；此外，乐视汽车等7大子生态公司先后通过VC/PE渠道累计融资215亿元。

　　直接融资92.89亿元

　　乐视网2010年上市，除2011年以来，几乎每年都通过直接融资方式（包括债券、定向增发）进行融资，累计融资92.89亿元。

　　间接融资52.56亿元

　　此外，公司自上市以来还通过借款方式融资52.56亿元；其中短期借款29.46亿元，长期借款22.49亿元。

　　股权质押融资超140亿元

　　不仅如此，贾跃亭家族还频繁通过股权质押进行融资。数据显示，2011年7月至今，贾跃亭姐弟累计进行了多达38笔股权质押。截至今年三季度末，贾跃亭仍有5.71亿股仍未解押，占其所持股份的比例为83.63%，融资金额达140亿元（50%质押率计算）。

　　乐视子生态通过VC/PE 融资215亿元

　　与此同时，乐视还在体系外非上市公司部分充分利用了国内VC/PE市场大发展的热潮，在各个项目上大规模融资。截止目前，乐视7大子生态系统合计已融资215亿元。

　　股权质押：乐视生态中的一颗定时炸弹

　　我们再进一步分析下乐视的融资结构。

乐视通过IPO，定增等股权市场筹措到的资金具有永久性，无到期日，无需归还等特性，基本风险为0。　

　　其次，公司通过借款间接融资52.56亿元，其中22.49亿元是长期借款，金额不大，期限也较长，还款压力较轻；公司三季度末短期借款为29.86亿元，同期公司账上的货币资金超过56亿元，流动资产更是超过140亿元，基本可以覆盖公司借款，风险也可控。

　　而乐视7大子生态的VC/PE筹资，投资者基本都是战略投资者，资金具有较长的投资期限，风险基本可控。

　　相比之下，贾跃亭通过股权质押进行的筹资，目前仍有5.71亿股处未解押，虽没有还款期限的压力，但由于是杠杆资金，风险不可小视。有分析人士指出，大量质押股票会给上市公司带来一定风险，根据质押规定，一旦乐视网股价下跌达到股票质押时约定的警戒线，对方就会强行平仓，这也要求乐视网股价保持在一定的水平。

　　Wind资讯数据显示，自乐视网上市以来，贾跃亭姐弟将自己所持乐视网股份进行多达38笔股权质押，合计12.18亿股，总参考市值503.96亿元。考虑到此前大部分已完成解押，本次仅对最后也是金额最大的一笔股权质押进行简单的风险评估。

　　乐视网披露的公告显示，2015年10月26日，贾跃亭将所持有的本公司高管锁定股4.67亿股、无限售流通股0.4亿股，共计5.07亿股进行质押，用于乐视生态业务的发展投入。

　　若按质押前7个交易日的收盘均价49.1元计算，这笔股权质押金额高达249.1亿元。目前市场上，以股权进行质押融资的折扣率通常在3-6折之间，预警线和平仓线多为150%和130%。假设乐视此笔的质押率为50%，乐视可融到资金达124.56亿元。在不考虑红利红股、融资利息、违约金等因素时，当股价跌到36.83元就会触及警戒线，跌到31.92元就要被强制平仓。11月至今，乐视股价连续下挫，最低达到37.03元，如质押率为50%，距警戒线线仅0.2元！

　　当然，如果乐视此笔股权质押的质押率为最低档的30%，其警戒线为22.1元，平仓线为19.15元，距离目前价位仍有40%~50%的空间。换言之，当股价再跌40%、50%时，质押的股权就可能触及在警戒线和平仓线。

　　由此可见，贾跃亭所强调的“要不惜一切稳住股价，稳住股价就是稳住现金流，这是整个乐视生态的根本，一切以上市公司利益为先”，这是当前非常紧迫而又无奈的事情。

　　乐视七大子生态经营现状

乐视超级汽车：融资72亿已全部花掉

　　在乐视的资本结构中，汽车业务被作为“独立的子生态”，有别于上市公司体系和非上市公司体系。公开信息显示，截至目前，乐视已将大量资金投在其汽车板块上。

　　9月20日，贾跃亭宣布，乐视汽车10.8亿美元（约合72亿人民币）首轮融资已完成，此次是贾跃亭自2015年1月宣布乐视汽车SEE计划以来获得的首笔融资。据公开披露信息，这轮融资的投资方包括国家电网旗下英大资本、深圳市政府投资平台深创投、联想控股、民生信托、新华联以及宏兆基金等多家机构。

　　公开信息显示，乐视汽车已经花掉的钱不止10.8亿美元。11月6日，贾跃亭在接受腾讯科技采访时表示，乐视汽车资金比较紧张。不包括此次融资的资金，贾跃亭个人在汽车生态内已经投入100多亿元。贾跃亭称，“包括这次融资的钱，加起来已经一百五六十亿元。”

         当前，乐视汽车仍处于投入期。根据贾跃亭本人的表述，包括自己的资金及融资而来的资金，乐视汽车业务对资金的需求，主要在于每年高达两三亿美元的研发及人工成本；设备和零部件采购；以及工厂资金。照此计算，此次融资而来的10.8亿美元，约相当于足够支付三年的研发费用。

          贾跃亭表示，汽车的资金问题正在全力解决当中，并对乐视汽车的未来表达信心，他认为，“当越来越多的人去美国看完之后，就会愿意为这个梦想买单。”

          对标：今年10月27日，特斯拉公布了2016财年第三季度财报。报告显示，特斯拉第三季度净利润为2200万美元，营收为23亿美元。

      乐视手机：融资5.3亿美元两度被曝供应链危机

          无论是在乐视的生态链还是近期的舆论风波，乐视手机是绕不开的关键一环。贾跃亭在内部信中表示，近几个月供应链压力骤增，加上一贯伴随乐视发展的资金问题，导致供应紧张，对手机业务持续发展造成极大影响。

          公开信息显示，2015年11月，乐视移动完成首轮融资5.3亿美元，这是乐视移动业务目前为止唯一一笔公开的融资。

          承载乐视手机业务的乐视移动于2014年7月成立，隶属于乐视控股旗下。2015年1月，乐视正式确认进入手机领域，联想集团MIDH中国业务部总经理冯幸担任乐视控股高级副总裁、乐视移动智能公司总裁。

          近期出现的风波并非乐视手机首次被爆供应链问题。早在乐视移动成立不久，就有媒体报道称，乐视手机曾因按量产成本定价，以及“成本打擂全民公决”事件，引发供应链厂商的不满。贾跃亭其后回应称，供应链问题已解决。

          2015年5月，业界传出消息称，乐视移动正在进行首轮融资。而一旦完成融资，乐视移动的首轮资产估值超过30亿美元的体量。半年之后的11月，贾跃亭在内部邮件中确认，乐视移动完成首轮融资5.3亿美元，这成为乐视7大子生态中首轮融资额最高的公司，还创造了行业首轮融资最高纪录。

         巨额融资只是其一，乐视手机还带来了巨大的现金流。

         今年9月，冯幸公开宣布，自去年5月上市以来，乐视超级手机累计销量突破1700万台。如果以每台千元计算，这意味着乐视手机自从上市以来已经带来了超170亿元的销售收入，这一巨额营收将为乐视带来巨大的现金流量。

          冯幸此前曾表示，乐视手机固然是在通过价格战的方式集合用户，却并不是亏本赚吆喝，售价更低的乐视手机并不赔钱。

          对标：2016年7月25日，华为发布2016年上半年度经营业绩：今年上半年，华为实现销售收入2455亿元人民币，同比增长40%；营业利润率12%。

      乐视云：上半年亏近1亿

          今年3月，乐视云宣布完成A轮融资。根据乐视网的公告显示，乐视云获得重庆战略性新兴产业乐视云专项股权投资基金合伙企业10亿元的投资，并且提供部分相关产业资源支持。融资完成后，乐视网持有乐视云的比例由之前的60%下降至50%；重庆市产业基金持股比例为16.67%。

          乐视云成立于2014年，是乐视生态中“平台”的战略布局，乐视网称乐视云目前全球范围内已拥有650个CDN节点、15Tbps储备带宽，已实现全年上百万场云直播、每天亿级设备访问、每秒数百万用户并发，覆盖数十亿用户。

          乐视云也是继乐视影业、乐视体育、乐视移动智能后，第四个宣传独立融资的业务。 此前，乐视云曾在美国设立子公司，该子公司位于美国经济和高科技中心硅谷，并称将在此建立产品研发中心，组建市场、销售部门等，预计2016年硅谷子公司规模将达到100多人。

         但乐视网半年报显示，乐视云计算公司上半年亏损9857.22万元。2015年乐视云则亏损1亿元。

         对标：阿里巴巴2017财年第二季度财报显示，阿里云的当季营收同比增长130%，达到2.24亿美元（约14.9亿元），但亏损达到6000万美元。

     乐视影业：获2轮5亿投资，去年亏损1亿元

        在内容布局这块，乐视影业是乐视重要的一环。2013年8月，乐视影业获深创投A轮投资2亿元人民币；2014年9月，获恒泰资本3.4亿元B轮投资。

        今年5月，乐视网公告乐视影业将作价98亿元注入乐视网。宣布注入乐视网的乐视影业，在业绩上也是持续亏损。乐视网收购报告显示，2014年和2015年，乐视影业归属于母公司股东的净利润皆为亏损，分别亏损8.9亿元和1亿元。

         有业内分析指出，乐视网98亿收购乐视影业的交易，是公司董事会于5月7日审议通过的。按监管规定，股东大会通知必须于此后6个月内发出，否则需要重新锁定股份发行价格并重新设计方案。如今大限将尽，公司却全无动静，显然交易遇到了麻烦。合理的推测是：在今年票房裸泳的背景下，乐视影业今年5.2亿和明后年7.3、10.4亿的承诺利润完成几乎无望，估值需大幅下调；同时随着乐视网股价的持续阴跌，现行股价已较股份发行价倒挂了10%，乐视影业股东可能就这两个最核心的交易条件出现了异议和不满。此外，8月认购非公开的股东也出现浮亏，也会加大他们同意交易的难度；监管也难在这种情况下绿灯放行。这单交易如果失败，对非上市各生态业务的融资将是致命的。因为乐视模式的闭环关键在于六大生态始终存在着注入上市公司、换股变现的托底预期。如果业绩最好的影业都走不通这条路径了，其它的生态板块难以想象将如何向投资人交待。

          对标：2016年上半年阿里影业实现营业收入2.573亿元，去年同期收入为2290万元。

      乐视电视：融资超7亿元，终端仍然“赔钱卖”

          并入乐视网财务报表的子公司中，乐视致新负责乐视超级电视的生产和销售等，由乐视网持有58.55%的股份。2013年乐视致新获得包括富士康在内的战略投资者3.37亿元投资，整体估值达到6.5亿元。2014年，乐视致新再获得乐视网4.05亿元的增资。

          乐视网在2016年半年报中表示，包括超级电视在内的智能终端产品热销，截至今年上半年，乐视超级电视上市三年累计销售达到约700万台，成功完成上半年销售目标。

          但半年报同时显示，乐视致新亏损了5687.33万元，2015年，乐视致新的亏损更是高达7.3亿元。不仅如此，今年9月末乐视网存货较2015年末增长62.28%，达到18.48亿元，乐视网称，存货主要是终端产品。而乐视致新负责的超级电视，是乐视网中主要的终端产品。

          实际上，曾有媒体计算，根据乐视网历年来披露的年报以及半年报数据显示，2015年每卖出一台终端，都会使得上市公司亏损630元左右，到了2016年，亏损额收窄为589元，每台销售毛利率为-29%。